大盘股票配资网覆盖99%县城，年入38亿，医疗版拼多多冲刺IPO

当一、二线城市的互联网医疗巨头们在医药电商的红海里近身肉搏时大盘股票配资网，中国广袤的“五环外”下沉市场，正悄然跑出一只“隐形巨头”。

4月10日，四川好医生云医疗科技集团股份有限公司（简称“好医生云医疗”）正式向港交所递交招股说明书。

这份招股书向外界揭开了一个隐秘而庞大的基层医疗B2B版图：年营收超38亿元，业务覆盖全国超99%的县城，直接服务超过67万家基层医疗终端客户。

顶着“云医疗”与“AI大模型”的科技光环，这家公司的底层商业逻辑却十分接地气——它就像是医疗版B2B的“拼多多”，靠着直供平价贴牌药、打包专病诊疗方案，击中了县镇村医和单体药店的生存痛点。

然而，在38亿营收的背后，好医生云医疗也展现出了颇具反差感的一面：2025年净利润率仅为微薄的1.4%，而维持这套庞大体系运转的，是近9000名外包的“地推铁军”。

并且，超6亿元的对赌赎回压力悬顶，也让这场IPO充满了“生死时速”的意味。

拆解好医生云医疗的招股书，医线Insight试图看清这场下沉市场医疗圈的商业真相。

击穿下沉市场：

靠什么“拿捏”67万家“村医”和药店？

中国的基层医疗市场体量巨大，但极度分散。

根据灼识咨询数据，截至2024年底，中国拥有约163.6万家基层医疗终端。

这些散落在县城、乡镇和农村的村卫生室、门诊部、单体药店，面临着共同的痛点：供应链冗长低效、拿货成本高、缺乏先进检验设备、诊疗能力薄弱。

好医生云医疗的聪明之处在于，它没有选择直接To C去教育患者，而是选择To B去“赋能”这些基层医疗机构和药店。

招股书显示，截至2025年12月31日，好医生云医疗已经累计服务了超67.05万家基层医疗终端客户。

这其中包括了超39.01万家基层医疗机构（村卫生室、门诊部及诊所），以及28.04万家基层药店（含超20.24万家单体药店和7.79万家中小连锁药店）。

数据来源：好医生云医疗招股书

它是如何黏住这些客户的？

答案是打造了一个“检测－诊断－用药”的无缝闭环，共分为三大业务板块。

一是药品直供及分销服务。这是公司的绝对现金牛，2025年贡献了30.28亿元营收，占比高达79.2%。

二是专病诊治解决方案。该业务是公司近年来发力的高附加值业务，2025年营收7.25亿元，占比19.0%。

三是检验诊断解决方案。这是公司的起家业务，通过与独立医学实验室合作及提供POCT（即时检验）设备，帮小诊所做临床检验。2025年营收6947万元，占比1.8%。

通过这套组合拳，好医生云医疗不仅帮村医解决了“没有药”和“药太贵”的问题，还帮他们解决了“看不了病”的问题，一举成为全国基层医疗市场不可绕开的“中间商”。

按2024年收入计，好医生云医疗在中国基层医疗药品直供市场排名第二。

数据来源：好医生云医疗招股书

拆解38亿元营收：

毛利率相差7倍的“贴牌平替”与“专病包”

基层诊所和药店为什么愿意在好医生云医疗的APP上持续下单？

核心在于两个字：搞钱。

好医生云医疗深谙基层终端的盈利痛点，为其提供了利润空间较大的产品。

这在其最核心的“药品直供及分销服务”的毛利率表现上体现得淋漓尽致。

招股书显示，该业务分为“自有品牌药品”（代工贴牌）和“普药业务”（第三方品牌分销）。

2025年，自有品牌药品贡献了20.27亿元营收，毛利率为28.3%，历史最高在2023年曾达到31.5%。

而同期，普药业务营收约为10亿元，毛利率却仅有3.9%。

两者毛利率相差超过7倍。

数据来源：好医生云医疗招股书

好医生云医疗在招股书中直言不讳地指出了这种“平替”逻辑：依托与中国广泛、下沉的诊所与药店的紧密互动，能够迅速甄别具备自有品牌“平替”开发可行性与商业合理性的特定药品品种。

简单来说，就是通过代工生产价格实惠且高质量的“平替药”（贴上“蜀汉本草”“驰铭”等自有品牌），砍掉中间商赚差价。

对于基层机构而言，这也大幅降低了采购成本，招股书称“在最佳情况下帮助客户降低最多50%的单位采购成本”。

除了用高毛利的“平替药”绑定客户，好医生云医疗还在大力推广客单价更高的“专病诊治解决方案”。

这套方案主要以中医药为特色，针对慢性病和常见病，将检验、诊断和用药打包成“定制解决方案套餐”卖给诊所。

招股书中列举了两个非常生动的下沉市场商业案例。

第一个案例诊所A，主治慢性肺病。以前只能提供肌肉注射、静脉注射及常规西药治疗，十分依赖激素和抗生素。

引入了好医生云医疗主打的“金蟾疗法”后，结合口服液、膏药、穴位贴敷、雾化等中医疗法，无需患者留在现场输液。

结果就是，诊所在不需要推广的情况下门诊量大增，甚至开出了第二家分所。

第二个案例是诊所B，主治肿瘤辅助及慢性消化系统疾病。

以前每天接诊的复杂疾病治愈率低。引入“延动疗法”（核心原料包含美洲大蠊）后，诊疗疾病从28种扩展到53种，现场注射需求降为零，患者满意度达到约95%。

截至2025年底，好医生云医疗已经开发了13个这样的专病包，覆盖了超过15.1万家基层医疗机构。

这种将医疗服务“产品化”“套餐化”的打法，撑起了该板块2023—2025年19.6%的复合增长率。

科技“祛魅”：

0.3%的研发费率与近9000人的“地推铁军”

一个重要的问题是，好医生云医疗是不是一家科技公司？

纵观招股书，虽然名字里带有“云医疗科技”，且服务主要通过线上APP（如药约约、诊教授、诊宝倍）完成，但在面对极度分散的下沉市场时，这依然是一门极重人力的苦生意。

招股书揭示了一个真相：营收规模虽大，但并不经济。

2023年、2024年和2025年，好医生云医疗的年内利润分别为6248万元、3781万元和5405万元。

相较于38.2亿的庞大营收，2025年其净利润率仅为1.4%。

数据来源：好医生云医疗招股书

钱都被谁赚走了？

答案是：庞大的线下营销网络。

招股书显示，截至2025年12月31日，公司全职销售人员仅有476名，但却有着一支由CSO（合同销售组织）外派的、高达8881名的“弹性招募销售人员”大军。

这近9000人的地推铁军，是好医生云医疗能够扫荡全国2800多个县城、把药卖进村卫生室的真正底牌。

地推团队吞噬了利润。2023年至2025年，公司的销售及市场费用分别高达7.47亿元、6.98亿元和6.75亿元。

2025年的销售费用占总营收的比重达到了17.6%，直接挤压了净利润空间。

同时，与高昂的销售费用形成鲜明对比的，是研发投入。

2023年、2024年和2025年，公司的研发费用分别为849万元、755万元和1308万元。2025年的研发费率仅为0.3%。

数据来源：好医生云医疗招股书

在招股书中，好医生云医疗多次强调自身的“数智化”能力，提及基于2025年8月引入的AI智能体发展演变而成的“AI好医生诊疗支持系统”，声称内嵌了医疗大语言模型，5秒内可生成合规病历。

然而，招股书细节显示，这个大模型能力（“全诊医疗大模型”）来源于一家名为“全诊医学”的公司。

而在递表前夕的2025年7月，好医生云医疗作价1500万元（以发行股份形式支付），向全诊医学收购了其旗下子公司“杭州好医生全诊”80%的股权，全诊医学亦借此入股好医生云医疗。

“作为中国最大的基层医疗服务平台，我们持续看好全诊医学重塑医疗效率的底层变革力。好医生集团认为，提升基层医疗服务能力是健康中国建设的基石。好医生集团拥有覆盖全国广泛基层医疗机构的深厚渠道基础，深刻理解他们的需求和挑战。与全诊医学的战略合作，是将世界领先的AI技术与我们强大的市场落地能力结合的关键一步。”好医生云医疗首席财务官兼董事会秘书杨宁在当时的融资稿里表示。

在较低研发投入下，虽与合作方一起做“医疗大模型”，但目前好医生云医疗的科技成色还有待长期观察。

冲刺港股背后：

挑战虽在，但社会价值不可忽视

为什么净利润率仅有1.4%，好医生云医疗还要在此刻急踩油门冲刺港股？

一个重要原因是资产负债表里藏着“生死时速”的秘密，即高悬头顶的“对赌协议”。

财务数据显示，截至2024年12月31日，公司录得流动资产净值1.57亿元，但到了2025年12月31日，公司录得流动负债净额1.34亿元。

导致这一财务窟窿的核心原因，是“权益股份赎回负债”的流动部分由2024年底的1.92亿元大幅增加至2025年底的6.23亿元，以及贸易应付款项及应付票据的同步增加。

这源于公司在历次融资中与PE/VC签下的严苛“对赌协议”。

早在2020年，奥博资本就已入局，目前持股14.07%，是最大的外部机构股东。

2025年9月，就在递交招股书前夕，公司又密集引入了德赛创新、市北高新等十余家地方国资和投资机构，吸金1.25亿元。

但资本的钱并不好拿。根据补充对赌协议，如果好医生云医疗未能在2026年12月31日前完成IPO上市或并购，A轮、B轮及Pre-IPO轮投资者有权要求公司赎回其投资。

赎回金额为本金的1.0倍至1.2倍，外加每年6%至8%的单利利息。面对这笔超6亿元的潜在“债务”，以及账面仅剩5852万元的现金及现金等价物，冲刺港股成了好医生云医疗需要完成的任务。